Теоретические основы оценки акций с позиции инвестирования

На сегодняшний день не сформировалась однозначная трактовка понятия «акционерный капитал». Так, одни исследователи отождествляют акционерный капитал с собственным капиталом, другие понимают под акционерным капиталом уставный капитал, а третьи включают в это понятие не только собственный капитал, но и часть заемного (облигации). На наш взгляд, наиболее полно рассматривают структуру акционерного капитала без жесткой привязки к балансовым данным американские ученые М. Гринблатт и Ш. Титман. В рамках данного подхода можно выделить три вида ценных бумаг, формирующих стоимость акционерного капитала: обыкновенные акции, привилегированные акции, производные ценные бумаги: депозитарные расписки и варранты.
На основе взглядов М. Гринблатта и Ш. Титмана нами разработана схема формирования акционерного капитала, представленная на рис. 1.
Важным этапом при выборе объектов инвестирования на фондовой площадке является процедура листинга.
Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными бумагами, которые успешно прошли специальную биржевую процедуру, т.е. листинг - буквально “включение в список”. Всякой компании необходимо внести в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является официальной предпосылкой для пропуска к торговле.
Рис. 1. Инструменты формирования акционерного капитала

Сравнительно новым методом формирования акционерного капитала в России выступает первичное публичное размещение акций – IPO (Initial Public Offering).
В рамках данного исследования нами были выявлены и систематизированы преимущества и недостатки процедуры IPO (табл. 1).
Таблица 1. Преимущества и недостатки IPO

Преимущества    Недостатки
Лучший доступ к рынкам капитала    Дороговизна
Акционеры выигрывают в ликвидности    Длительность процесса
Обретение объективной рыночной оценки бизнеса (капитализации)    Издержки на поддержку связи с акционерами
Рост доверия со стороны потребителей, поставщиков и работников    Раскрытая информация доступна конкурентам
    Давление общественности


К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для реализации на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные выгоды от явной стабильности их цены. Процесс образования фондовых ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется на самой площадке, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от появления на них элементов мошенничества и злоупотребления.
Например, на ММВБ действует двухуровневая система листинга: ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга включаются в котировальные листы первого уровня или котировальные листы второго уровня. К ценным бумагам, включаемым в котировальные листы разных уровней применяются различные требования, причем отдельно сформулированы требования, применяемые к акциям и облигациям.
    Ценные бумаги могут быть допущены к торгам на ММВБ не только в результате прохождения процедуры листинга, но и по иной, упрощенной схеме. Это так называемые внесписочные ценные бумаги .
Таким образом, всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы ценные бумаги, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя комплекс средств защиты, предлагаемый фондовой площадкой. Фондовая площадка, однако не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедшей листинг. Также компании, внесенные в такие списки получают большую известность и популярность среди лиц, занятых в сфере инвестиций .
Подойти к оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов или ценных бумаг можно двояко. Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит, и т.д. В анализе ценных бумаг наиболее представительными считаются два направления: фундаментальный анализ и технический анализ.
Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке (в основном через показатель объема продаж), активов и пассивов, норме прибыли на собственный капитал и других показателях, характеризующих эффективность деятельности эмитента. Базой анализа являются балансы, отчеты о прибылях и убытках, другие материалы, публикуемые компанией. Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов (Совет директоров). Проводится изучение данных о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного анализа развития отрасли, анализа рынков, на которые компания выходит как продавец или покупатель. Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод: завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. Это является основой для разработки рекомендаций о целесообразности покупок и продаж. Кроме того, изучается состояние рынков, на которые выходит компания со своей продукцией, проверяется качество менеджмента. Прогнозируя на этой основе состояние дел в фирме, аналитики делают вывод о том, какова действительная стоимость её акций и какие инвестиционные решения следует принимать по отношению к ним: покупать, продавать или держать ценные бумаги этой фирмы . Фундаментальный анализ основателен и трудоемок, оправдывает себя при длительной работе с определёнными компаниями и при ориентации на долгосрочные и среднесрочные вложения.
Приемы технического анализа более оперативны. Его сторонники исходят из того, что вся информация о состоянии дел находит отражение в динамике биржевых курсов акций, и этого вполне достаточно для принятия инвестиционных решений. Основной объект «технического анализа» - спрос и предложение ценных бумаг, динамика объёмов операций по их купле – продаже, динамика курсов. Более того, сторонники технического анализа склонны отрицать влияние роста доходности компаний и риска предпринимательства на стоимость акций.  Доходность ценной бумаги, которая была определена фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм фондового рынка. Только  там под воздействием спроса и предложения устанавливается цена и в ней в каждой конкретной ситуации может быть отражена оценка – «модель идеального дохода» на основе фундаментального анализа. Но этого может и не произойти .
Цена на фондовом рынке реагирует на различные слухи, страхи, политические движения и др. Но она опирается и на фундаментальную оценку акций в целом – рынок отражает и потребность покупателя в ценной бумаге именно такого качества.
Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом нет больших расхождений. Фактически многие аналитики фондового рынка используют инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако технический анализ применяется чаще. Его практика наиболее широко распространена на цивилизованном рынке.
Можно выделить следующие преимущества технического анализа:
•    техническая лёгкость;
•    быстрота анализа;
•    пригодность для большего числа акций, чем при осуществлении фундаментального анализа.
Однако операторы рынка, использующие технический анализ, не могут предвидеть достаточно точно цены фондового рынка на длительную перспективу. Поэтому необходимо использовать данные фундаментального анализа, но это достаточно сложно. Можно сказать, что практически любому оператору доступен инструментарий технического анализа, но не каждому – фундаментальный. Кроме того, фундаментальный анализ – это тяжелая, трудоёмкая работа, требующая и создания базы данных, и адекватного финансирования. Результаты фундаментального анализа становятся продуктом – товаром фондового рынка и в форме бюллетеней, отчётом и т.д. Продаются участниками рынка.
Выделим этапы, характеризующие основные направления фундаментального анализа.
1.    общеэкономический или макроэкономический анализ. Таким образом, определяется социально-политический и экономический климат инвестиционной деятельности.
2.    индустриальный анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, а также осуществление классификации отраслей по отношению к уровню  деловой активности и по стадиям развития. В этом случае используется качественный анализ развития отрасли.
3.    анализ конкретного предприятия (фирмы, корпорации)
4.    моделирование цены ценных бумаг
Макроэкономический анализ в рыночной экономике – это исследования рынка на основе спроса и предложения. Цена на фондовом рынке зависит, прежде всего, от совокупности капиталов, инвестируемых в ценные бумаги (спрос), и от объема предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение), т.е. их соотношение определяет конъюнктуру фондового рынка.
В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, что требует повышения курсов для уравновешивания цены. Внешний спрос  позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, и курсы легко движутся вверх.
При низкой конъюнктуре, когда объем ценных бумаг, предназначенных для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторов фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только при значительных потерях в цене. В результате курсы понижаются, и такой рынок называется «тяжёлым» .
Таким образом, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса: притока и оттока капитала на фондовом рынке. Фундаментальный макроэкономический анализ изучает влияние факторов на этот процесс. Основной источник капитала – ВНП – финансовый рынок не создает, а лишь перераспределяет, поэтому, чем выше произведенный ВНП, тем на больший объем инвестиций можно рассчитывать на фондовом рынке.
Аналитики, занимающиеся фундаментальными исследованиями на макроуровне, отмечают:
•    эффективную систему социального обеспечения, при которой расходы, ранее покрываемые образованием резервов, обеспечиваются социальными выплатами, снижают приток капитала на фондовый рынок;
•    инвесторы могут отдать предпочтение либо ценным бумагам, либо другим видам использования своих средств. Конкуренция существует не только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка. Поэтому фундаментальный анализ изучает движение процентных ставок, динамику валютного курса в сопоставлении с индикаторами фондового рынка;
•    доходы, которые могут быть инвестированы за границей, приводят к ухудшению социально-политического и экономического климата в стране, фискальной и монетаристической политики ее  правительства, влияния на фондовом рынке.
Для установления приоритетов инвестирования средств также большое значение имеет индустриальный анализ.
Цены на большинство акций меняются вместе и в соответствии с основной рыночной тенденцией. Следует учитывать, что при снижении цен наиболее сильно падает курс тех акций, которые имеют под собой слабую основу.
Индустриальный анализ выявляет  и прогнозирует  отраслевые отклонения от тренда рыночную конъюнктуру. Эта часть фундаментального анализа позволяет классифицировать отрасли по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития.
Третий этап фундаментального анализа конкретного предприятия (фирмы, корпорации) предполагает изучение его деятельности, оценку его финансового состояния и положения на рынке.
Большинство аналитиков полагает, что наиболее существенным является получение информации по следующим вопросам:
•    чем занимается компания?
•    Каков доход на акции компании?
•    Каков дивиденд выплачивает компания?
•    Какова текущая рыночная цена на её акции и как она выглядит в сравнении с максимальными верхними и нижними уровнями прошлого цикла? Как соотносится рыночный курс с расчётной стоимостью акции (исходя из стоимости активов компания и доходности их использования)?
•    Каковы резервы компании?
•    Как выглядит настоящий и будущий рынок компании?
•    Кто управляет компанией, насколько велико доверие к руководству компании (качество менеджмента)?
Анализ перечисленных вопросов лежит в сфере интересов школы фундаментального анализа.
Касаясь четвертого этапа фундаментального анализа, задача которого спрогнозировать цену на товар, следует рассмотреть четыре основных элемента оценки: объём резервов, финансовые операции, структуру рынка данной ценной бумаги и, наконец, доходность ценной бумаги, которая и является базой для определения цены.
Объем резервов компании служит гарантией стабильности дивидендных выплат и позволяет АО осуществить увеличение капитала за счёт присоединения резервов. Кроме того, они повышают ликвидную стоимость акций. Таким образом, увеличение резервов влияет на курс акций, хотя и не так, как дивиденд, и поэтому учитывается фундаментальными аналитиками при моделировании цены акций. Финансовые операции, проводимые АО, могли и не оказать влияние на курсы акций, однако рыночные ожидания держателей акций  или инвесторов приводят к тому, что курс ценной бумаги приходит в движение.
Повышение курса акций может последовать и за выпуском облигации. Инвесторы считают, что эффективное использование заемных средств, привлеченных облигационным займом, повысит доходность АО и ожидания инвесторов отразятся в росте курса. Важным элементом моделирования цены является структура рынка данной ценной бумаги. Узкий рынок, где ежедневно совершаются сделки с небольшим количеством ценных бумаг, чутко реагирует на незначительное их количество. Цена на таком рынке управляема. Стоит совершить только несколько сделок, чтобы добиться желаемого повышения  или понижения курса. Широкий рынок, напротив, не изменят даже крупные сделки, так как подобные операции осуществляются ежедневно .
И, наконец, главный элемент – это доходность ценной бумаги, её способность приносить прибыль от инвестируемых в неё денежных средств.  Часто методы обоих указанных направлений используются в комбинации.  Определение стоимости ценных бумаг и их доходности имеет важное практическое значение.
Доходность различных инструментов финансового рынка зависит от ряда факторов, главными из которых являются
•    срок действия,
•    кредитный риск,
•    ликвидность,
•    возможность отзыва (возвратность) и
•    условия налогообложения доходов по ценным бумагам.
Инвестор должен стремиться учесть все эти факторы, чтобы снизить возможные потери и получить наибольшую прибыль на свои вложения.
Одним из наиболее существенных факторов, влияющих на доходность ценной бумаги, является срок действия. Когда срок действия финансового инструмента увеличивается, уровень доходности обычно возрастает. С точки зрения инвестора это вполне понятно, так как инвестор будет отдавать деньги на более длительный срок в том случае, если эти вложения будут прибыльными. В то же время инвестор должен понимать, что в случае повышения процентной ставки по краткосрочным обязательствам, долгосрочные вложения могут оказаться менее прибыльными. Эмитенты ценных бумаг также должны понимать, что, привлекая средства на длительный срок, они должны нести более высокие издержки по обслуживанию долгосрочных обязательств по сравнению с краткосрочными.
Однако сохранится ли более высокий уровень доходности по долгосрочным обязательствам будет зависеть от движения банковской ставки и процентной ставки по краткосрочным обязательствам. При росте процентных ставок по краткосрочным инструментам держатель долгосрочных ценных бумаг может иметь даже меньший уровень доходности, чем по краткосрочным инструментам.
Помимо срока действия  на доходность ценных бумаг оказывают влияние и другие факторы, важнейшим из которых является кредитный риск или риск неплатежа, заключающийся в том, что заемщик не сможет вовремя произвести процентные платежи и погашения долговых ценных бумаг. Это предполагает, что чем выше кредитный риск, тем выше должен быть уровень доходности ценных бумаг. Государственные ценные бумаги, как правило, имеют наиболее низкий уровень доходности.  Уровень доходности повышается по мере возрастания кредитного риска.
В нашей стране довольно трудно дать оценку кредитного рейтинга российских фирм. Это связано и с экономическим положением, и с тем, что в России большинство компаний имеет короткую историю.
Ликвидность – ещё один фактор, который оказывает влияние на уровень доходности ценных бумаг. Хотя вложения в ценные бумаги означаю, чтоб деньги вкладываются на какое-то время, из-за непредвиденных обстоятельств инвестору неожиданно могут понадобиться деньги, и он попытается реализовать ценные бумаги раньше окончания срока их действия. Тогда важным фактором для инвестора является возможность превратить ценные бумаги в деньги, то есть ликвидность ценных бумаг.
Среди ценных бумаг с фиксированным доходом ценные бумаги государства являются наиболее ликвидными. Муниципальные облигации и облигации акционерных обществ имеют значительно более ограниченный вторичный рынок. Что касается долевых ценных бумаг, то их ликвидность варьируется очень широко.
Возвратность можно определить, как способность эмитента погасить ценные бумаги раньше срока их действия. Проводя процедуру отзыва ценной бумаги, эмитент вынуждает инвестора обменять её на деньги. То есть возвратность – это черта желательная для эмитента и нежелательная для инвестора. Следовательно, отзывные ценные бумаги будут пользоваться спросом со стороны инвесторов, если будут приносить более высокий доход, чем неотзывные. Это требование реализуется в «отзывной премии», то есть путем установления надбавки к нарицательной стоимости ценной бумаги при её досрочном выкупе.
На уровень доходности ценных бумаг оказывают влияние условия налогообложения доходов на ценным бумагам. Например, если доходы, полученные от вложения в государственные или муниципальные облигации не облагаются налогами, то эти облигации должны иметь меньший уровень процентной ставки, чем облигации акционерных обществ. Разумеется, любой инвестор при осуществлении вложений должен принимать в расчет не валовой, а чистый (с учетом вычета налогов) доход, который приносит ему та или иная ценная бумага . 
Следует также отметить, что наиболее трудоемкими является исследование фондового портфеля с помощью математического моделирования и с помощью нейросетевого моделирования.

Похожие рефераты:

• Теоретические основы оценки акций с позиции инвестирования
На сегодняшний день не сформировалась однозначная трактовка понятия «акционерный капитал». Так, одни исследователи отождествляют акционерный капитал с собственным капиталом, другие пони...
• Методы анализа и оценки стоимости акций
Центральное положение фундаментального анализа основывается на том, что истинная стоимость компании может быть соотнесена с её финансовыми характеристиками: перспективами роста, характером риска и ...
• Методы оценки риска инвестирования
Долгосрочные инвестиции и финансовые вложения осуществляются в основном за счет собственных средств организации. В отдельных случаях для этих целей привлекаются кредиты банков, займы от других орга...
• Теоретические основы анализа затрат
Получение наибольшего эффекта с наименьшими затратами, экономия трудовых, материальных и финансовых ресурсов зависят от того, как решает предприятие вопросы снижения себестоимости продукции.
...
• Теоретические основы управления инвестиционными рисками
Индивидуальные инвесторы могут выиграть от применения стратегий работы на рынке акций, которые используются профессиональными институциональными инвесторами. Как правило, основное различие между эт...